燃料油：低硫混兑组分持续紧张，南亚高温或增加对高硫需求

　　（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786）

　　1、供应方面：近期新加坡低硫燃料油供应偏紧，主要是原料分流、地缘物流受阻、炼厂出口收缩三方面叠加导致。一方面混兑组分被分流，夏季汽油需求旺季来临，炼厂更倾向于用低硫重质原油提炼汽油而非混兑低硫燃料油；另一方面，霍尔木兹海峡通航不畅，叠加科威特Al-Zour等炼厂装置检修/降负，中东地区大幅减量，西方套利船货也因经济性关闭而到港偏低。此外，外部出口收缩，尼日利亚Dangote炼厂低硫出口缩减，部分低硫原油更多流向中印炼厂深加工，进一步挤压了新加坡的混兑原料供应。

　　2、需求方面：目前印度西北部、中部平原地区遭遇持续性极端高温天气，气温频频突破历史极值，高温之下，南亚地区对于高硫燃料油的进口需求有望继续大幅增加，印度5月高硫进口量已经环比增加24万吨至45万吨左右。我国炼厂开工率继续下滑对于高硫燃料油进口需求形成抑制。

　　3、油价方面：本周特朗普称将对伊朗协议做出最终决定，市场预期美伊将延长停火。截至本周，目前通过霍尔木兹海峡的石油流量仅为100万桶/日，为正常水平的5%，全球海运原油出口位于3500万桶/日的低位，其中伊朗海运石油出口降至0。过去一周全球公开可见库存的降幅进一步扩大，5月截至目前的日均库存降幅创下纪录，达到870万桶/日，但由于冲突爆发前的9个月库存积累了相当规模的缓冲，当前库存仍高于去年同期水平。需求端，美国出行季即将开启，意味着汽油、柴油和航空燃油需求即将迎来提振。自2月27日以来，中国原油及凝析油进口量下降了430万桶/日（降幅38%），国内炼厂加工量同比下降80万桶/日（降幅5.8%），4月中国汽油及其他零售成品油销量同比下降22%。预计短期油价稍有降温，关注美伊协议的最新进展。

　　4、策略观点：本月，国际油价重心稍有下移，新加坡燃料油价格先涨后跌。供应端，由于东西方的套利经济性普遍不佳，新加坡5月从西方接收约110-120万吨低硫燃料油，连续4个月下降，6月套利货量预计将进一步收紧至60-80万吨。俄罗斯6月高硫发货量目前位于低位，不过高硫整体供应并未出现紧缺。需求端，6月新加坡下游船用燃料需求略显疲软，且舟山港、上海港凭借稳定且低价的低硫资源持续吸引船东靠港加油。目前高温席卷南亚地区，有望进一步增加其高硫进口，但需要关注目前高价对需求的潜在抑制。短期来看，油价降温之下FU和LU绝对价格或跟随下行，但海外汽柴油结构性矛盾尚未缓解之下，低硫受到调油组分紧缺的影响仍存，预计LU-FU价差有望进一步走扩或维持当前高位，关注成本端原油的相关消息影响。