伊朗战争进入拉锯，市场最怕的不是一天两天的火力，而是“拖到二季度甚至更久”之后，供给、物流、库存和金融定价一起变形。美银在一份研报中，先把政治路径拆成几个时长不同的情景，再把油、气、成品油、煤、化工原料、化肥、农产品、金属逐一放进同一套“战争时长—供需缺口—价格/波动率”逻辑里算账。

　　据追风交易台，美银全球研究大宗商品与衍生品策略师Francisco Blanch认为，"政权强硬化"与"快速结束"两种情景如今发生概率大致相当，此前被视为可能路径的"政权过渡"（委内瑞拉式和平过渡、利比亚/叙利亚式混乱过渡）几乎已经出局。

　　在能源端，美银把霍尔木兹海峡视为“总开关”：海峡一旦恢复，很多价格可以回落；恢复慢，哪怕油田和炼厂没被永久性摧毁，原油与成品油也会被迫用更高的风险溢价重定价。以新基准情景计，布伦特原油2026年均价约77.50美元/桶，期间峰值或突破240美元。欧洲天然气TTF均价情景区间为40至150欧元/兆瓦时。

　　更关键的是，这份报告不把冲击锁死在油气上。化肥（尿素）被视作农产品链条的第一个断点，铝被视作金属里最像“供给冲击”的品种，硫（经霍尔木兹运输）则可能通过非洲铜带与印尼镍产业，把地缘冲突延伸成更长的工业品紧缺故事。交易层面，美银认为市场至少三处“没定够价”：远端合约、跨品种相对价值，以及相关性/波动率的结构性变化。

　　油价从77.5到240美元：每多拖一周，情况就复杂一倍

　　美银把情景分成四档：快速收场、冲突延续至2Q、延续至3Q、以及影响整个2H26。对应布伦特2026年均价大致落在70、85、100、130/桶，并给出最极端情景下$240/桶的峰值提示。

　　它们把2026年的“新中位基准”定在$77.5/桶：1H26出现约110万桶/日的供需缺口，2H26供给恢复后转回盈余。关键前提有两条：一是能源资产没有“12个月以上”的永久性损毁；二是战争结束后霍尔木兹通行能在几天内快速恢复。研报也承认，这两条假设可能偏乐观——这正是其风险区间拉得很宽的原因。

　　另外一个值得注意的细节是，研报提醒WTI远月对战争反应不大、曲线更陡的现货贴水反而在加深；在它看来，美国页岩油对“12个月远期WTI”更敏感，而远期从年初约56抬升到约56抬升到约67，才可能慢慢诱发更多钻井与产量反应，但这不是能立刻填上中东缺口的缓冲器。

　　成品油市场受到的冲击甚至比原油更剧烈，因为没有任何战略储备对应汽油或柴油。NYMEX取暖油裂解价差一度冲至73美元/桶，为俄乌战争以来最高，随后回落至59美元。美银预计2026年瓦斯油裂解价差均值将达到30美元/桶，高于2025年的22美元均值。

　　决定价格上限的，首先是霍尔木兹恢复速度

　　研报给出的基准事实是：霍尔木兹海峡对应约2000万桶/日的原油与成品油通道，其中约70%是原油、30%是成品油。海峡“交通几乎停摆”时，问题不只是“有没有油”，而是“油能不能出去”。

　　替代通道的容量被研报写得很清楚：沙特东西管道到延布约500万桶/日，阿布扎比原油管道到富查伊拉约150万桶/日；伊拉克Kirkuk-Ceyhan名义120万桶/日，但短期可能只能多挤出25万桶/日。也因此，BofA估算中东已宣布或潜在的减产规模可能超过1000万桶/日，并提示若霍尔木兹持续受阻，减产还可能更高。

　　这也解释了研报对OPEC+增产的态度：3月1日OPEC+“8国集团”同意恢复每月20.6万桶/日的增量，但报告直接提出疑问——在霍尔木兹受限的情况下，这些增量是否能真正抵达全球市场。