氯碱：供需宽松，疲态已现

研究员：欧阳毓珂 中信建投期货能化高级分析师

期货交易咨询从业信息：Z0023259

一、主要逻辑

2026年烧碱延续高位投产，供应端有256万吨产能待投放，当前利润水平下部分装置或推迟至2027年投产，预估年内兑现新增产能在128-154万吨区间内，对应产能增速2.5%-3%。投产对利润形成挤压，氯碱综合利润逼近盈亏平衡后更加考量企业在竞争加剧下关于“提高检修降亏损与维护市场份额”之间的权衡，总量方向上看烧碱实际供给仍将维持增长。需求侧氧化铝产业链更多关注投产备货逻辑带来的短期供需失衡，长周期看氧化铝运行产能进一步提升空间有限，对烧碱常规日耗提升的支撑较2025年减弱，矿端成本支撑氧化铝价格底部空间。

2026年PVC产能增速较2025年大幅回落，年内仅规划30万吨乙烯法产能投放。产业链利润视角以碱补氯及物料平衡视角氯碱平衡下，在产业链利润不出现进一步下探且烧碱如期投产背景下，PVC开工率难以出现趋势性的下降，预估整体供应较2025年窄幅增长（相比2025年的投产、开工同步强势，2026年的供应压力更多来自于开工率的变化，需紧密跟踪利润指标的变化）。需求侧从当前地产市场量价及成交结构看，均未迎来趋势性的止跌稳定，短期地产驱动的价格反弹更多来自于政策预期的改善，基本面边际好转有限。PVC出口在2025年实现同比35.6%的高增长后，高基数下同比增幅放缓，对PVC价格支撑较2025年边际减弱。需求侧更多关注内需的改善。

二、 行情展望

烧碱、PVC供应压力延续，需求难言乐观，单边价格逢高沽空。烧碱主力合约全年价格运行区间2000-2800元/吨，PVC主力合约全年价格运行区间4000-5000元/吨。

三、风险提示

需求表现超预期；被动减产幅度超预期。